期货为什么换月升水通常是由于持有成本（如仓储费、保险费等）和时间价值的影响，远月合约的价格会高于近月合约。本文将深入探讨期货为什么换月升水的根本原因，分析其对交易策略的影响，并提供相应的应对措施，帮助投资者更好地理解和利用这一市场现象。

期货升水（Contango）：基本概念

期货升水，也称为Contango，是指期货合约的价格随着到期日的临近而逐渐降低的现象，即远月合约的价格高于近月合约。相反，期货贴水（Backwardation）是指远月合约的价格低于近月合约的现象。

期货为什么换月升水：主要原因

1. 持有成本

持有成本是导致期货升水的主要原因之一。对于实物商品期货，如原油、农产品等，持有成本包括：

• 仓储费：存储商品的费用。
• 保险费：为商品投保的费用。
• 资金成本：购买商品所占用的资金的利息。

由于远月合约的持有时间更长，因此持有成本也更高，导致其价格高于近月合约。例如，原油需要储存在油罐中，存储时间越长，仓储成本越高。

2. 时间价值

时间价值是指投资者愿意为持有商品或资产更长时间而支付的溢价。对于期货合约，远月合约的时间价值体现在以下几个方面：

• 不确定性溢价：远月合约面临更多的不确定性，如供需变化、政策调整等，投资者要求更高的风险溢价。
• 持有便利性：持有远月合约可以避免频繁换月的操作，节省交易成本和时间。

时间价值使得远月合约的价格高于近月合约，从而形成期货升水。

3. 供需关系预期

市场对未来供需关系的预期也会影响期货价格。如果市场预期未来供应将增加或需求将减少，远月合约的价格可能会低于近月合约，从而导致期货贴水。相反，如果市场预期未来供应将减少或需求将增加，远月合约的价格可能会高于近月合约，从而加剧期货升水。

期货升水对交易策略的影响

期货升水对不同的交易策略产生不同的影响：

1. 移仓成本

对于需要长期持有期货合约的投资者，如机构投资者和套期保值者，期货升水会增加移仓成本。每次换月时，投资者都需要以更高的价格买入远月合约，然后卖出近月合约，从而产生损失。 例如，投资者为了对冲风险需要长期持有原油期货，每次换月都需要付出额外的升水成本。

2. 套利机会

期货升水也为套利者提供了机会。套利者可以通过同时买入近月合约和卖出远月合约，利用价差获利。但需要注意的是，套利交易也存在风险，如市场波动、交易成本等。

3. 指数投资

许多商品指数都采用滚动移仓策略，即定期将近月合约换成远月合约。在期货升水的市场中，指数投资者会面临“滚动损失”，即每次换月都需要以更高的价格买入远月合约，从而降低投资回报。因此，指数投资者需要关注期货升水对投资收益的影响，并采取相应的风险管理措施。值得提到的是，专注提供优质金融资讯的网站往往也会关注到这类升水对投资者的影响，会提供相关资讯和解读，帮助大家理性投资。

应对期货升水的策略

1. 选择合适的合约月份

投资者可以根据自身的交易目标和风险承受能力，选择合适的合约月份。如果预期短期价格上涨，可以选择近月合约；如果预期长期价格上涨，可以选择远月合约。但需要注意的是，远月合约的流动性可能较低，交易成本较高。

2. 采用展期策略

对于需要长期持有期货合约的投资者，可以采用展期策略，即在合约到期前，将近月合约换成远月合约。展期策略可以避免实物交割，降低交易成本。但需要注意的是，展期策略也存在风险，如市场波动、展期成本等。

3. 利用套期保值

对于生产商和消费者，可以利用期货市场进行套期保值，锁定未来的价格。例如，航空公司可以通过买入原油期货合约，对冲油价上涨的风险。

例如，一家航空公司预计三个月后需要购买100万桶原油，为了锁定成本，它可以在期货市场上买入三个月后的原油期货合约。如果油价上涨，航空公司可以通过卖出期货合约获利，弥补现货市场的损失。如果油价下跌，航空公司可以通过买入期货合约减少损失，降低现货市场的成本。

4. 关注库存报告

库存报告是反映商品供需关系的重要指标。投资者应密切关注库存报告，了解商品的供应情况，从而判断期货价格的走势。例如，美国能源信息署（EIA）每周公布的原油库存报告对原油期货价格有重要影响。

期货升水：实例分析

原油期货升水案例

2020年4月，受新冠疫情影响，全球原油需求大幅下降，导致原油库存激增。由于仓储空间有限，原油期货价格出现历史性的升水，近月合约甚至出现负价格。这表明市场对短期原油供应过剩的担忧非常严重。

下表展示了当时WTI原油期货不同月份合约的价格（美元/桶）：

数据来源：EIA官网

从上表可以看出，2020年5月合约价格为负，远月合约价格远高于近月合约，期货升水现象非常明显。这反映了市场对短期原油供应过剩的担忧，以及对未来需求复苏的预期。

总结

期货升水是期货市场中常见的现象，其主要原因是持有成本和时间价值。期货升水对交易策略产生不同的影响，投资者需要根据自身的交易目标和风险承受能力，选择合适的合约月份和交易策略。通过关注库存报告和市场动态，投资者可以更好地理解和利用期货升水，提高投资收益。